Опубликован: 23.12.2017 | Доступ: свободный | Студентов: 571 / 61 | Длительность: 30:13:00
Лекция 1:

Анализ производства и отгрузки продукции (работ, услуг). Анализ финансовых результатов. Основные направления долгосрочного инвестирования

1.7. Оценка финансового левериджа (рычага)

В основу анализа финансового левериджа (рычага) предприятия, т. е. анализа влияния различной доли внешних обязательств в структуре его капитала, положена классификация затрат по их отношению к объему производства и реализации продукции на условно-переменные и условно-постоянные. В процессе анализа финансового рычага дается количественная оценка возможности выиграть от природы постоянных затрат (платежей за кредиты и займы), не меняющейся при колебаниях масштаба производственной деятельности предприятия. Иными словами, следует взять в долг столько, сколько позволяют кредиторы. Но капитал, взятый в долг под фиксированный процент, использовать для инвестиций, приносящих прибыль более высокую, чем уплаченный процент. При соблюдении этой концепции (концепция "спекуляции капитала") разница накапливается как прибыль владельцев предприятия.

Уровень финансового левериджа может измеряться несколькими показателями, наибольшую известность получили два из них:

  • соотношение заемного и собственного капитала;
  • отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов.

Первый коэффициент показывает величину заемного капитала, приходящегося на 1 руб. собственного. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у организации и тем рискованнее ситуация, которая может привести ее к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств.

Считается, что коэффициент соотношения заемного и собственного капитала не должен превышать единицу. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение предприятия в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал относятся к группе условно-постоянных расходов, которые при прочих равных условиях оно не сможет уменьшить пропорционально снижению объема реализации.

Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала принято называть плечом финансового рычага. Он используется для расчета такого важного показателя, как совокупный эффект финансового рычага, который показывает приращенную величину рентабельности активов или рентабельности собственного капитала, полученную благодаря использованию кредита (займа), несмотря на платность последнего.

Эффект финансового рычага (левериджа) можно рассчитать по следующей формуле:

(1.43)
где Э_{фр} - эффект финансового рычага (левериджа);
ЗК - средняя сумма заемного капитала предприятия, тыс. руб.;
СК - средняя сумма собственного капитала предприятия, тыс. руб.;
- уровень рентабельности совокупных активов, %;
i - средний размер процентов за кредиты и займы, включая затраты по обслуживанию долга (расходы по страхованию кредитов, штрафные санкции), %;
Н - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового рычага (левериджа) на следующем примере (табл. 1.24).

Таблица 1.24. Расчет эффекта финансового рычага (левериджа)
№ п/п Показатель Вариант
А Б В
1 Средняя сумма всего используемого капитала (активов), тыс. руб. 2 000 2 000 2 000
2 Средняя сумма собственного капитала, тыс. руб. 2 000 1 600 1 000
3 Средняя сумма заемного капитала, тыс. руб. 400 1 000
4 Сумма прибыли до налогообложения, тыс. руб. 400 400 400
5 Экономическая рентабельность активов, % 20 20 20
6 Средний уровень процентов за кредиты и займы, % 15 15 15
7 Сумма процентов за кредиты и займы (стр. 3 x стр. 6) : 100, тыс. руб. 60 150
8 Сумма прибыли до налогообложения за вычетом расходов по уплате процентов за использование заемного капитала (стр. 4 - стр. 7), тыс. руб. 400 340 250
9 Ставка текущего налога на прибыль, выраженная десятичной дробью 0,24 0,24 0,24
10 Сумма текущего налога на прибыль (стр. 8 x стр. 9), тыс. руб. 96 82 60
11 Сумма чистой прибыли (стр. 8 - стр. 10), тыс. руб. 304 258 190
12 Рентабельность собственного капитала или финансовая рентабельность (стр. 11 : стр.2) x 100, % 15,2 16,1 19,0
13 Эффект финансового рычага (прирост рентабельности собственного капитала в результате использования заемного капитала), % 0,9 3,8

Анализ приведенных в таблице данных позволяет увидеть, что по варианту "А" эффект финансового рычага отсутствует, так как в хозяйственной деятельности предприятие не использует заемный капитал. По варианту "Б" эффект финансового рычага составляет:


Соответственно по варианту "В" эффект финансового рычага составит:


Расчеты показывают, что чем больше удельный вес заемных источников в общей сумме капитала, тем выше уровень рентабельности предприятия при условии, что рентабельность совокупных активов выше среднего размера процентов за кредиты и займы.

Приведенная выше формула расчета эффекта финансового рычага (левериджа) позволяет выделить в ней три составляющие.

  1. Финансовый рычаг (ЗК СК), который показывает сумму заемного капитала, используемого предприятием на 1 руб. собственного капитала.
  2. Дифференциал финансового рычага , характеризующий разницу между рентабельностью совокупных активов и средним размером процентов за кредиты и займы.
  3. Налоговый корректор финансового рычага (левериджа) (1 - Н), показывающий, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в зависимости от уровня налогообложения прибыли.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности организации.

Соотношение заемного и собственного капитала является тем рычагом, который усиливает положительный или отрицательный эффект финансового дифференциала. При положительном значении финансового дифференциала увеличение финансового рычага будет вызывать еще больший прирост рентабельности активов, а при отрицательном значении - прирост рычага приводит к снижению рентабельности активов и собственного капитала.

Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, когда уровень рентабельности совокупных активов предприятия превышает средний размер процентов за используемые кредиты и займы. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Налоговый корректор финансового рычага действует тем эффективнее, чем больше затрат за использование заемного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

Для определения влияния эффекта финансового левериджа (рычага) на уровень рентабельности собственного капитала представим его компоненты.

Чистую прибыль (Р^4) надо сопоставить с собственным капиталом (СК) и величиной активов организации (В).

Выделим отдельно ставку доходности (рентабельности) собственного капитала (Кр^{СК}) и ставку доходности (рентабельности) совокупных активов (Кр^В) по чистой прибыли и сумме выплаты процентов (ЗК x i).

Сначала определим ставку доходности собственного капитала:

Кр^{СК} = Р^4 : СК, или Р^4 = Кр^{СК} \times СК

и ставку доходности совокупных активов:


Прибыль выразим через ее компоненты:

Р^4 + ЗК \times i = Кр_В (СК + ЗК),

или

Р^4 = Кр^В (СК + ЗК) - ЗК \times i.

Тогда

или

или

где i - ставка процента заемного капитала.

С учетом налога на прибыль:

(1.44)
где Н - ставка налога на прибыль.

Влияние эффекта финансового рычага на уровень рентабельности совокупных активов определяется по формуле

(1.45)

Следует заметить, что если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня финансового рычага и рост рентабельности активов или собственного капитала, то такое заимствование выгодно.

Используя формулу (1.44) определим рентабельность собственного капитала предприятия при различных вариантах структуры заемного и собственного капиталов.

В результате повышения доли заемного капитала на 30 пунктов (50,0% - 20,0%) рентабельность собственного капитала повысилась на 2,9 пункта (19,0% - 16,1%).



Вследствие привлечения заемного капитала, когда средний размер процентов, уплаченных за его использование ниже уровня рентабельности активов, рентабельность собственного капитала возросла на 3,8 пункта (19,0% - 15,2%).

Приведенные расчеты позволяют сделать вывод, что увеличение доли заемного капитала в структуре капитала предприятия обеспечивает рост рентабельности активов и собственного капитала, вместе с тем происходит возрастание степени финансового риска. Поэтому менеджеры обязаны следить, чтобы в каждом случае изменения доли заемного капитала рентабельность совокупных активов и собственного капитала превосходила средний процент, уплачиваемый банкам и кредиторам за использование заемных источников средств, включая затраты по обслуживанию долга.

Как следует из определения, значение эффекта финансового рычага (Э_{фр}) может быть рассчитано по формуле

Э_{фр} = ТР^4 : ТР^Н, (1.46)

где ТР^4 - темп изменения чистой прибыли, %;
ТР^Н - темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %.

Формулу (1.46) можно преобразовать в более удобный для вычисления вид:

Р^4 = (Р^Н - ln) \times (1 - Н),

\Delta Р^4 = \Delta Р^Н \times (1 - Н),

(1.47)
где ln - проценты по ссудам и займам;
Н - средняя ставка налога.

Коэффициент Э_{фр} показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем выше уровень финансового рычага, более изменчива чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что равносильно возрастанию уровня финансового рычага, при прочих равных условиях приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в определенной непредсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов по ссудам и займам является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь весьма неприятные последствия для предприятия. Возрастание финансового рычага сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам.

Итак, понятие "леверидж" неоднозначно трактуется в современной экономической литературе. Но несмотря на многовариантность его трактовок все описанные математические модели позволяют сформировать эффективные управленческие решения для руководства предприятием: правильно спланировать оптимальные объемы производства, структуру пассивов, рассчитать эффективность вложений и оценить финансовые риски.

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж. Эффект его (Э_{пфр}), как следует из формул (6.32) и (1.47), может быть выражен следующим показателем:

Э_{пфр} = Э_{ор} \times Э_{фр},

тогда

(1.36)

Производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств (кредитов и займов).

В условиях примера (табл. 1.25) можно рассчитать эффект производственно-финансового левериджа для предприятия "А".

Таблица 1.25. Исходные данные для расчета производственно-финансового левериджа
Показатель Объем реализации, ед. Выручка от реализации тыс. руб. Полная себестоимость, тыс. руб. Прибыль от реализации, тыс. руб. Платежи по ссудам и займам, тыс. руб. Налогооблагаемая прибыль. тыс. руб. Налог на прибыль. тыс. руб. Чистая прибыль, тыс. руб.
Организация "А"
Абсолютные величины 30 000 90 000 80 000 10 000 4 000 6 000 1 140 4 560
33 000 99 000 86 000 13 000 4 000 9 000 2 160 6 840
Величина приращения 10% 30% 50%




Приведенные расчеты показывают, что при сложившихся на предприятии структуре источников средств и факторах производственно-финансовой деятельности:

  • увеличение объема производства на 10% приведет к увеличению прибыли на 30% (коэффициент Э_{ор});
  • увеличение прибыли на 30 % приведет к увеличению чистой прибыли от реализации на 50% (коэффициент Э_{фр});
  • увеличение объема производства на 10% приведет к увеличению чистой прибыли на 50% (коэффициент Э_{пфр}).
Анна Врабий
Анна Врабий
Россия, с. Заворово
Андрей Тутаев
Андрей Тутаев
Россия, Самара, Высшая школа международного бизнеса