Анализ инвестиционных проектов

10.4 Сравнение критериев NPV и IRR

Сначала отметим сильные и слабые стороны критерия NPV . Этот критерий имеет то несомненное достоинство, что он даёт оценку инвестиционного проекта непосредственно в денежных единицах и потому нагляден. Кроме того, вычисление величины NPV проекта выполняется по простой формуле. Очень дискредитирует этот метод жёсткая зависимость NPV от ставки дисконтирования. Как выбрать эту ставку, чтобы NPVпроекта соответствовала реальным возможностям проекта? Мы видели, что необоснованное увеличение ставки дисконтирования приводит к снижению NPV проекта, вплоть до отрицательных значений. При этом может быть отвергнут хороший проект. Но и чрезмерное уменьшение ставки дисконтирования не приведет ни к чему хорошему: NPV проекта будет завышена, и надежды на большой доход от такого проекта не оправдаются при его реализации. Где золотая середина? Ответ на этот непростой вопрос даётся в продвинутых курсах финансового менеджмента и корпоративных финансов.

Теперь охарактеризуем критерий \IRR в целом, отметив его положительные и отрицательные качества. Несомненным достоинством критерия \IRR является то, что он не связан с какой-либо ставкой дисконтирования или с другой, внешней для проекта информацией. Этот критерий, действительно, является внутренней характеристикой инвестиционного проекта. Но вычисленная для проекта ставка \IRR сравнивается со ставкой отсечения, выбор которой зависит от квалификации экономиста, который оценивает этот проект.

К недостаткам критерия \IRR следует отнести и то, что он применим только к регулярным инвестиционным проектам. Кроме того, этот критерий, в отличие от NPV, не учитывает масштаб проекта.

Для инвестиционного проекта с убывающей функцией NPV решение о его принятии по критерию NPV и по критерию \IRR совпадают, если выполнено одно из двух неравенств: (по обоим критериям проект рекомендуется к принятию) или (по обоим критериям проект отвергается), где - ставка отсечения по критерию IRR, r - ставка дисконтирования. Рассмотрим пример.

Пример 93. Обратимся опять к примеру 87. Будем считать, что . Сравним оценки этого проекта по критериям NPV и IRR.

Решение. Как мы видели при решении примера 88, для данного проекта NPV(10%)=155,000>0, следовательно, он должен быть принят по критерию NPV. При решении примера 88 была вычислено, что . Следовательно, он должен быть принят и по критерию IRR.

При сравнении двух альтернативных проектов выбор проекта по критерию NPV может не совпадать с выбором по критерию IRR. Вернёмся к примеру 90 и продолжим вычисления.

Пример 94. Вычислим внутренние нормы доходности проектов А и Б из примера 90. Сравним эти проекты по критерию NPV при разных значениях r.

Решение. Внутренняя норма доходности (IRR) проекта А была вычислена в примере 92:

Внутренняя норма доходности (\IRR) проекта Б является корнем уравнения:

Применяя любой из предложенных ранее способов, находим, что \IRR проекта Б равна 20.92%.

Запишем полученные результаты и результаты решения примера 90 в виде таблицы:

Из приведённой таблицы видно, что по критерию NPV при ставке дисконтирования 10% следует предпочесть проект Б, а по критерию \IRR - проект А. Сравнение проектов даёт один и тот же результат по обоим критериям, если ставка дисконтирования при вычислении NPV равна 20%- следует предпочесть проект А.

Однако наряду с критериями оценки инвестиционных проектов, которые учитывают фактор времени, на практике используются и критерии, в которых этот фактор не учитывается. Рассмотрим два таких критерия.