Учет неопределенности и риска при оценке инвестиционной деятельности предприятия

Решение:

Воспользуемся вышеизложенной методикой оценки финансового риска. Результаты расчетов приведены также в табл. 16.20.

Результаты анализа показали, что уровень финансового риска в отчетный период снизился на 1,98%, что является положительным фактором.

Оценим влияние каждого анализируемого фактора на изменение уровня финансового риска, используя модель:

Уфр = СТзс * dзс * (1 - К1 * К2 * К3).

1. Определим влияние изменения ставки по заемным средствам на изменение уровня финансового риска:

   Уфр(СТзс) = (СТзс₁ - СТзс₀)

   * dзс₀* (1 - К1₀

   * К2₀* К3₀) =

   = -1 * 0,48 * (1 - 0,5556 * 15,5172 * 0,0464) = -0,288%.

2. Определим влияние изменения доли заемных средств на изменение уровня финансового риска:

   Уфр(dзс) = СТзс₁ * (dзс₁- dзс₀)

   * (1 - К1₀* К2₀

   * К3₀) = 24 * (-0,0445) * (1 - 0,5556 * 15,5172 * 0,0464) = -0,6408%.

3. Определим влияние изменения коэффициента К1 на изменение уровня финансового риска:

   Уфр(К1) = СТзс₁ * dзс₁ * [(1 - (К1₁

   * К2₀* К3₀)) - (1 - (К1₀ * К2₀

   * К3₀)) = СТзс₁ * dзс₁ *

   * [К1₀* К2₀

   * К3₀ - К1₁ * К2₀

   * К3₀] = СТзс₁ * dзс₁

   * (K1₀ - K1₁) * K2₀

   * K3₀ = 24 * 0,4355 * (+0,0339) * 15,5172 * 0,0464 = 0,2551%.

4. Определим влияние изменения коэффициента К2 на изменение уровня финансового риска:

   Уфр(К2) = СТзс₁ * dзс₁ * [(1 - ( К1₁

   * К2₁ * К3₀)) - (1 - ( К1₁ * К2₀

   * К3₀)) = СТзс₁ * dзс₁ * [К1₁ *

   *К2₀* К3₀ - К1₁ * К2₁ * К3₀] =

   = СТзс₁ * dзс₁ * K1₁ * (K2₀ - K2₁) * K3₀ =

   = 24 * 0,4355 * 0,5217 * (-3,8105) * 0,0464 = -0,9617%.

5. Определим влияние изменения коэффициента К3 на изменение уровня финансового риска:

   Уфр(К3) = СТзс₁ * dзс₁ * [(1 - (К1₁

   * К2₁ * К3₁)) -

   - (1 - (К1₁ * К2₁ * К3₀)) = СТзс₁ * dзс₁ * [К1₁ * К2₁ *

   * К3₀ - К1₁ * К2₁ * К3₁] = СТзс₁

   * dзс₁ * K1₁ *

   * K2₁ * (K3₀ - K3₁) = 24 * 0,4355 * 0,5217 *

   * 19,3277 * (-0,0032) = -0,3372%.

Совместное влияние факторов соответствует изменению финансового риска, сведем результаты расчетов в табл. 16.21.

Таким образом, снижение уровня финансового риска связано с уменьшением влияния основных факторов риска. Наибольшее влияние на уменьшение финансового риска оказали факторы:

• рентабельность инвестиционной деятельности с поправкой на фактор инфляции (К2), прирост рентабельности на 3,81% привел к снижению финансового риска на 48,69%;
• структура источников финансирования - снижение доли заемных средств в общих источниках на 4,45% привело к снижению финансового риска на 32,45%;
• увеличение привлекательности инвестиций в данный сектор экономики позволило снизить риск на 12,92%.

Оценка риска с помощью методов корректировки нормы дисконта

С экономической точки зрения ставка дисконтирования - это требуемая норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором, с помощью которой инвестор может определить, какую сумму денежных средств придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем, соответственно, риск вложения. Основные составляющие ставки дисконта:

1. ставка дохода - требуемая норма прибыли на собственный капитал;
2. ставка процента - требуемая норма прибыли на заемный капитал;
3. ставка возмещения (норма окупаемости капиталовложений) - норма возврата вложенного капитала в течение срока эксплуатации объекта оценки;

Размер ставки дисконтирования существенно зависит от состояния рыночной экономики в стране, условий функционирования предприятия. Объективный учет факторов среды функционирования предприятия, объективность расчета значения ставки дисконтирования влияют на качество принимаемых управленческих решений, связанных с инвестициями, в том числе при выборе инвестиционного проекта из совокупности альтернативных. Покажем это на следующем примере.

Пример 14. Проводится анализ двух инвестиционных проектов, каждый из них характеризуется начальными инвестициями в размере 3500 тыс. руб., другие затраты отсутствуют. При реализации проекта "А" инвестор в течение трех лет получает в конце года доход в размере 2400 тыс. руб. При реализации проекта "Б" инвестор получает доход в конце первого года - 2300 тыс. руб., в конце второго года - 2400 тыс. руб., а в конце третьего года - 2900 тыс. руб. Инвестору нужно выбрать один из этих проектов.

Решение:

Предположим, что инвестор определил ставку дисконтирования на уровне 30% годовых. Рассчитаем текущую стоимость проектов (ТЧД) "А" и "Б" как разность между текущей стоимостью денежных потоков от инвестиций и размеров инвестиций:

Рассчитаем значение ТЧД по каждому проекту:

ТЧД = ДДП - ИН,

ТЧД(А) = [2500 : (1 + 0,30)¹ + 2500 :

: (1 + 0,30)² + 2500 : (1 + 0,30)³] - 3500 =

= [1923,08 + 1479,29 + 1137,92] - 3500 = 4540,29 - 3500 = 1040,29 (тыс. руб.),

ТЧД(Б )= [2300 : (1 + 0,30)¹ + 2400 :

: (1 + 0,30)² + 2900 : (1 + 0,30)³] - 3500 =

=[1769,23 + 1597,63 + 1319,98] - 3500 = 4686,84 - 3500 = 1186,84 (тыс. руб.).

Таким образом, инвестору следует выбрать при ставке дисконтирования 30% годовых инвестиционный проект "В", размер чистого приведенного дохода по второму варианту больше на 146,55 тыс. руб.

Однако если инвестор установит ставку дисконтирования, например, равную 35% годовых, тогда текущие стоимости проектов "А" и "Б" будут соответственно равны:

ТЧД(А) = [2500 : (1 + 0,35)¹ + 2500 :

: (1 + 0,35)² + 2500 : (1 + 0,35)³] - 3500 =

= [1851,85 + 1371,74 + 1016,11] - 3500 = 4239,7 - 3500 = 739,7 (тыс. руб.),

ТЧД(Б ) = [2300 : (1 + 0,35)¹ + 2400 :

: (1 + 0,35)² + 2900 : (1 + 0,35)³] - 3500 =

=[1703,7 + 1316,87 + 1178,68] - 3500 = 4199,25 - 3500 = 699,25 (тыс. руб.).

Таким образом, инвестору следует выбрать при ставке дисконтирования 35% годовых инвестиционный проект "А", размер чистого приведенного дохода в этом случае больше на 40,45 тыс. руб.

Практический пример наглядно показывает, что решение инвестора полностью зависит от выбранной ставки дисконтирования, учета основных факторов, используемых при оценке.

Пример 15. Рассчитать ожидаемый прогнозируемый доход от инвестиций при различных вариантах его осуществления, используя данные табл. 16.22 при ставке дисконта 25%.

Корректировка ставки дисконта с учетом риска

При оценке риска инвестиционной деятельности часто осуществляют корректировку некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным ценным бумагам, предельная или средняя стоимость капитала для фирмы).

Размер поправки на риск зависит от цели инвестиционного проекта, рекомендуемые значения для оценки бюджетной эффективности введены постановлением Правительства РФ № 1470 от 22 ноября 1997 г. ( табл. 16.23).

На практике учитывают при реализации инвестиций совокупность рисков:

Dr = D + ∑Pr,

где Pr - поправка на риск, представляющая собой относительную величину, характеризующую вероятность появления основных рисков, свойственных для анализируемой ситуации.

Например, если безрисковая ставка составит 8%, а поправки на риск: ликвидности - 2%, инвестиционного менеджмента - 6%, риска недвижимости - 4%, то величина дисконта составит:

Dr = 8 + (2 + 6 + 4) = 20%.

При оценке риска норму дисконта увеличивают на величину поправки на риск неполучения, предусмотренных проектом доходов в результате воздействия технических, технологических, финансовых, организационных факторов проекта. Величина поправки на риск может быть снижена за счет: получения дополнительной информации о реализации и эффективности новой технологии, нового оборудования, новых прогрессивных видов сырья и материалов; при наличии маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса, цен и их сезонных колебаний; при наличии проекта организации производства на стадии его освоения.

Корректировка ставки дисконта осуществляется путем по формуле:

Dp = D + Pp + D * Pp,

где

Dp - норма дисконта с учетом поправки на риск;

D - норма дисконта без учета риска;

Pp - величина поправки на риск.

На основе корректировочной нормы дисконта производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта.

Пример 16. Учитывая данные примера 15, рассчитать ожидаемый прогнозируемый доход от инвестиций, учитывая, что инвестиционный проект связан с увеличением объема продаж существующей продукции.

Решение:

В соответствии с табл. 16.23, устанавливаем норму риска 9%. Тогда норма дисконта с учетом риска составит:

Dp = D + Pp + D * Pp = 0,25 + 0,09 + 0,25 * 0,09 = 0,36, или 36%.