Международный финансовый бизнес: сущность, участники и рынок как экономическая среда

22.2. Структура и развитие международных финансовых рынков как экономической среды для бизнеса

В современной экономической литературе даются различные определения понятия "международный финансовый рынок" вплоть до упрощенных, когда он определяется только как рынок срочных финансовых инструментов или фондовый рынок. Попробуем уточнить понятие "международный финансовый рынок" исходя из следующих общеметодологических соображений. Во-первых, финансовый рынок есть взаимодействие продавцов и покупателей, т.е. различных институциональных единиц (субъектов хозяйственной деятельности) или групп экономических агентов, различающихся между собой характером деятельности. Во-вторых, на международном финансовом рынке осуществляется обмен между резидентами и нерезидентами финансовыми активами или валютными ценностями, что представляет взаимный интерес для контрагентов, так как приносит доход или прибыль. В-третьих, на международном финансовом рынке обмен финансовыми активами или валютными ценностями происходит по определенным правилам, экономические операции проводятся в соответствии с определенными законодательными актами, международными договоренностями или традициями. Финансовый бизнес осуществляется на специализированных торговых площадках или в сетевых системах, функционирование которых регламентировано. В-четвертых, обмен финансовыми активами или валютными ценностями предусматривает предварительный обмен информацией об условиях проведения торговых сделок.

Финансовый рынок можно представить как место встречи спроса и предложения. Рынок может иметь осязаемый, зримый образ (например, продуктовый рынок); и, напротив, под рынком может пониматься некая виртуальная реальность (например, рынок евродолларов). Идет ли речь о реальном или виртуальном рынке, он представляет собой важнейший институт любой товарной экономики. Следует, однако, отметить, что в зависимости от экономической системы или от экономического режима функции финансового рынка могут меняться. В условиях свободной конкуренции рынок - это место, где происходит обмен и формируется цена на финансовые активы, а в экономике с плановым ценообразованием функции финансового рынка сужаются - это лишь место осуществления обменных операций.

Многие экономисты считают, что по-настоящему о рынке можно говорить лишь тогда, когда место встречи спроса и предложения одновременно выступает местом ценообразования. Однако это отнюдь не означает, что даже в капиталистических странах с наиболее свободными условиями торговли финансовый рынок выполняет функцию ценообразования самостоятельно. Всегда имеет место регулирование финансового рынка, хотя осуществляется оно различными способами. В некоторых случаях подобное регулирование ограничивается изданием регламентирующих правил, имеющих целью стимулировать конкуренцию и запретить ее ограничение (межбанковский финансовый рынок). В других случаях регулирование рынков состоит в детальной организации его функционирования (валютные биржи). Наконец, существуют случаи, когда регулирование финансового рынка предусматривает такое вмешательство государства, в результате которого функционирование рынка ограничивается строго определенными рамками или происходит под жестким государственным контролем.

Таким образом, на основе названных характеристик международный финансовый рынок можно определить как систему взаимодействия продавцов и покупателей в процессе купли-продажи соответствующих финансовых инструментов на основе специализированных форм контрактов на финансовые активы по определенным правилам. Под финансовыми активами понимаются национальные деньги, иностранная валюта, внутренние и внешние ценные бумаги, валютные и фондовые деривативы.

С учетом объема операций, совершаемых на основе спроса и предложения, количества финансовых активов и характера валютных сделок, финансовые рынки разделяются:

• на национальные;
• на региональные (европейский, североамериканский, дальневосточный). На этих рынках производятся операции с определенными конвертируемыми валютами;
• мировой валютный рынок, где используются валюты, широко применяемые в международном платежном обороте;
• мировой и региональные рынки ценных бумаг;
• еврорынки и офшорные банковские рынки.

По формам организации финансовые рынки подразделяются на организованные и неорганизованные. Неорганизованные рынки - это рынки, на которых осуществляется подпольная и незаконная торговля финансовыми активами в условиях государственного нормирования финансовой деятельности и регулирования цен. В зависимости от степени нарушения законодательства различают "черные рынки" и "серые рынки". К операциям на черном рынке относится, например, несанкционированная государством продажа валюты, которая подпадает под действие Уголовного кодекса.

Национальные финансовые рынки представляют собой рынки, деятельность которых регламентируется национальным законодательством и на которых, как правило, осуществляется продажа денег, валюты, капитала и их производных преимущественно для резидентов данной страны. Примером может служить организация валютного рынка в Российской Федерации. Валютное законодательство России (Федеральный закон "О валютном регулировании и валютном контроле"), а также подзаконные акты устанавливают, что операции на валютном рынке могут осуществляться только через уполномоченные коммерческие банки, имеющие лицензию Банка России, и по рыночному валютному курсу.

Важной функцией финансового рынка является обеспечение международного движения капитала. Ежедневный оборот мирового финансового рынка в последние годы составляет от 500 млн. до 4 трлн. дол. США, 20% оборота приходится на азиатский рынок, 40% - на европейский и 40% - на американский. Особенно интенсивно развивается рынок США. За 90-е годы прошлого века его оборот вырос более чем на 20%, в то время как у Лондонского рынка - на 7%.

Ядро мирового финансового рынка образуют те государства, в которых отсутствуют валютные ограничения или они незначительны. Если ежедневный мировой объем торговли валютой взять за 100%, то при этом 30,3% приходится на Великобританию, 19,2% - на США, 12,8% - на Японию, 6,8% - на Швейцарию, 6,0% - на Германию, 3,5% - на Францию, 21,4% - на прочие страны. Схематически современный финансовый рынок можно разделить на два сегмента, внутри которых осуществляются следующие операции с иностранными валютами (табл. 22.1).

Международные валютные рынки. Специализированным сегментом финансового рынка являются международные валютные рынки, которые обслуживают торговлю валютными ценностями. Обороты мирового валютного рынка превышают 680 трлн. дол. США в год, или 1,9 трлн. дол. в день.

Экономическая сущность валютного рынка проявляется в его функциях. Валютный рынок исполняет функции, общие для всех рынков:

коммерческую - обеспечение участников экономической деятельности иностранной или национальной валютой;

ценностную - установление такого уровня валютного курса, при котором валютный рынок и экономическая система в целом будут находиться в равновесии;

информационную - обеспечение участников валютного рынка информацией о функционировании валютного рынка;

регулирующую - обеспечение порядка и организации на валютном рынке.

Ведущий мотив операций на современном валютном рынке спекулятивный. Спекулянт, например, покупает утром определенную сумму евро, а вечером продает ее на доллары. В случае благоприятного изменения валютного курса валютный спекулянт получает ту или иную прибыль от сделки (маржу).

Развитие мировой экономики сопровождается быстрым увеличением "горячих денег", т.е. краткосрочного, высоколиквидного спекулятивного капитала. Размеры этого капитала сегодня составляют сотни миллиардов долларов. Этот капитал постоянно перемещается, концентрируется или, наоборот, дробится для извлечения спекулятивной прибыли на разнице валютных курсов. Выполняя эту функцию, валютный рынок вместе с тем способствует приливу международного капитала в высокоприбыльные сферы мировой экономики, обеспечивая ее динамичное развитие.

Современный валютный рынок - чрезвычайно сложная и динамичная система, которая испытывает влияние множества экономических, политических, психологических факторов и незамедлительно реагирует на их изменение. По сравнению с материальной сферой валютный рынок более стохастичен, уровень его неопределенности и непредсказуемости развития значительно выше. Проведение валютных операций объективно всегда связано с риском. Вероятность понести убытки вследствие неблагоприятного изменения курса валют обозначается термином "валютный риск".

Валютный рынок не только генератор валютных рисков, но и система их предупреждения. Он играет роль страховщика, а операция по страхованию называется хеджированием. Хеджирование (от англ. hedge - забор, защита) достигается с помощью разветвленной системы специальных валютных операций и приемов, использование которых, однако, требует специальной подготовки. Спекулятивная и страховая функции тесно связаны между собой и представляют две стороны валютного рынка.

По месту проведения торговли валютой различают биржевой и внебиржевой сегменты валютного рынка. Биржевой валютный рынок действует на специальных официально организованных биржевых площадках. В отличие от него на внебиржевом рынке торговля валютой ведется коммерческими банками на основе компьютерных глобальных систем.

В зависимости от срока исполнения валютных требований и обязательств различают текущий и срочный сегменты валютного рынка. На текущем валютном рынке операции совершаются в течение короткого времени - не более двух банковских дней (перации cпот). Срочный валютный рынок объединяет сделки, исполнение которых осуществляется в течение более длительного времени - обычно 1, 2, 3, 6, 9 и даже 12 месяцев.

Формирование национального валютного рынка в России началось в 1991 г. с создания биржевого рынка, в состав которого входят восемь валютных бирж. В качестве продавцов и покупателей иностранной валюты на биржевых площадках выступают коммерческие банки и Центральный банк Российской Федерации (Банк России). В России был введен режим плавающего валютного курса, который зависит от соотношения спроса и предложения на валютных биржах страны, прежде всего на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Применяется прямая котировка рубля к иностранной валюте, т.е. единица иностранной валюты выражается в определенном количестве рублей.

Официальный курс доллара США к рублю устанавливается Банком России с учетом результатов торгов на ММВБ. С целью поддержания стабильного курса Банк России ежедневно проводит фиксинг валютного курса и с целью поддержания официального курса рубля ввел режим "грязного плавания" валютного курса, т.е. периодически вмешивается в формирование спроса и предложения на валюту на ММВБ, прежде всего на доллар США, с помощью специальных валютных интервенций. Курс других валют определяется на основе кросс-курса. При этом в качестве промежуточной (третьей) валюты используются курсы этих валют к американскому доллару.

С сентября 2003 г. введен новый порядок фиксинга: официальный курс рубля по отношению к доллару определяется исходя из результатов торгов на ММВБ со сроком расчетов "завтра". Раньше в рамках единой торговой сессии (ETC) существовало всего два инструмента - это расчеты "доллар - рубль" и "евро - рубль" со сроком "сегодня". Причем временные рамки этих торгов были очень ограничены - с 10.00 до 11.00 на долларовых торгах и с 10.00 до 11.30 на торгах "евро - рубль". Теперь появился третий инструмент - "доллар - рубль" со сроком расчетов "завтра", торговать которым будут с 10.00 до 16.45 по московскому времени. Это значительно расширяет возможности региональных участников валютного рынка. Ведь на обычной дневной сессии ММВБ торги долларами на "завтра" велись уже давно, но возможность участвовать в них была в основном у московских дилеров, а Единая торговая сессия проходит одновременно по одним и тем же правилам на всех восьми биржах страны от Владивостока до Санкт-Петербурга.

Изменение системы определения курса рубля означает также, что Центробанк перенес свою активность с рынка расчетов "сегодня" на "завтра". Участники рынка считают, что это качественно повлияло на курс национальной валюты, он теперь определяется исключительно исходя из спроса и предложения и станет более рыночным, а это в свою очередь приведет к новому витку укрепления рубля. Валютным дилерам эта новая система определения официального курса даст возможность с большей определенностью судить о целях и ожиданиях Центробанка, основываясь не на слухах и домыслах, а на его поведении в ходе "завтрашних" торгов. Как показало прошедшее время, торги "доллар - рубль" со сроком расчетов "сегодня", проходившие без участия Центробанка, действительно привели к снижению текущего курса доллара.

В настоящее время ключевой валютой для фиксинга остается доллар США, и именно по этой валюте происходит котировка рубля, т.е. фиксирование цены рубля по отношению к доллару. Но вместе с тем Банк России использует и новый режим регулирования валютного курса на основе валютной корзины "доллар - евро", что способствует укреплению стабильности курса рубля.

Механизм биржевой торговли иностранной валютой постоянно совершенствуется. Так, в России с июня 1997 г. действует система электронных лотовых торгов (СЭЛТ), которая сняла существовавшие ранее временные ограничения на торговлю иностранной валютой, резко повысила ее оперативность и гибкость на российском биржевом рынке.

Вторым сегментом национального валютного рынка является межбанковский валютный рынок. Он организуется коммерческими банками, которые торгуют иностранной валютой между собой и обеспечивают ею своих клиентов. Межбанковский валютный рынок либеральнее биржевого, в меньшей степени зависит от действий Банка России. Он быстрее, оперативнее реагирует на изменение предложения и спроса на иностранную валюту участниками валютного рынка. Гибкость межбанковского валютного рынка определяет общую мировую тенденцию к доминированию этого сегмента по числу проводимых валютных операций. Так, в последние годы доля прямых сделок между банками в общем валютном обороте Российской Федерации возросла с 85 до 94%.

Мировой рынок долговых обязательств. Современный рынок долговых обязательств составляет около 34 трлн. дол. в год. Большинство долговых обязательств номинируются в иностранной валюте и называются еврооблигациями. Мировой рынок акций имеет годовой оборот в 26 трлн. дол., однако большая часть сделок носит спекулятивный характер.

Большая часть долговых обязательств оформляется с помощью облигационных займов, и этот процесс получил название секьюритизация. Секьюритизация - это вовлечение все большего объема капиталов, независимо от формы их существования, на рынок ценных бумаг путем кратковременного или длительного их представления в виде тех или иных ценных бумаг. Особенно это относится к капиталу, который по разным причинам находится в данный момент в малоактивной форме, например, в виде недвижимого имущества: жилья, основных производственных фондов, долговременных запасов сырья и т.п. Выпуск разнообразных облигаций и других долговых ценных бумаг на базе такого имущества позволяет ускорять оборот этого капитала, получать дополнительный доход, расширять рынок и его возможности.

Хотя кредиты, оформляемые соответствующим кредитным договором или с помощью ценных бумаг, используются для удовлетворения одинаковых потребностей, между ними с организационной и финансовой точки зрения имеется много различий. Последние заключаются в разной стоимости, сроках займа, его размерах и быстроте получения заемных средств (рис. 22.1). На основе этой классификации легко представить себе и общую структуру рынка ценных бумаг (фондовый рынок).

Рис. 22.1. Различия между сегментами мирового рынка,на котором осуществляются операции с кредитами и ценными бумагами

В кредитном договоре отражаются следующие параметры.

Стоимость. Облигации выпускаются с фиксированной и плавающей процентной ставкой, тогда как кредиты выдаются под плавающую процентную ставку, размер которой регулярно пересматривается. Таким образом, расходы по эмиссии облигаций гораздо выше стоимости кредитов.

Для оценки состояния торговли межбанковскими депозитами используют показатель, который называется ставка ЛИБОР - средняя ставка процента, по которой банки в Лондоне предоставляют ссуды в евровалютах банкам путем размещения у них депозита. Это часто меняющаяся ставка по отношению к краткосрочным заимствованиям, доминирующая на лондонском межбанковском рынке. Она является важнейшим ориентиром для банков и других кредитных организаций в установлении текущих цен финансовых операций.

Сроки. Кредиты представляют собой среднесрочные ссуды, хотя средние сроки имеют тенденцию к увеличению. Облигации являются долгосрочными ценными бумагами.

Размеры кредитов (особенно синдицированных) обычно выше сумм, на которые проводится эмиссия облигаций.

Быстрота получения средств. Предоставление ссуд на рынке кредитов осуществляется гораздо быстрее, чем при эмиссии облигаций.

Организованная широкомасштабная купля-продажа ценных бумаг проводится, как правило, на фондовой бирже. Начиная с XVI в. биржевая торговля ценными бумагами за короткое время позволяла участникам наживать гигантские состояния и нередко столь же быстро лишаться их. В последние десятилетия XIX в. массовое создание акционерных обществ в разных отраслях наводнило фондовую биржу акциями и облигациями различных компаний, что резко увеличило каждодневные обороты и стимулировало биржевое перераспределение собственности.

Фондовая биржа позволяет:

• избирательно осуществлять длительное инвестирование капиталов;
• с помощью механизма биржевого оборота проводить мобилизацию денежных средств, предназначенных для долгосрочных вложений;
• осуществлять более равномерное развитие всех отраслей страны, доверяя рынку самостоятельный контроль и управление эффективностью вложений;
• оперативно вкладывать денежный капитал и при необходимости его высвобождать;
• помогать краткосрочному размещению ссудных капиталов;
• объективно и оперативно оценивать текущее состояние экономики страны и тенденцию ее развития или спада;
• проводить целенаправленную спекуляцию ценными бумагами за счет интервенции капитала при условии верной оценки состояния экономики в краткосрочном и долгосрочном прогнозе;
• структурировать и развивать нужные направления производства за счет выпуска и оперативной эмиссии ценных бумаг.

С развитием банковской системы отдельные крупные банки, выполняя поручения своих клиентов, проводят эмиссию акций этих клиентов, фактически реализуя функции фондовой биржи и как бы конкурируя с ней. Концентрация банков и создание международных банковских консорциумов приводит к тому, что все большая часть ценных бумаг обращается через систему кредитных организаций, минуя фондовую биржу. Крупные банки становятся все более заметными игроками в биржевой спекуляции. В этих банках формируются достаточно квалифицированные аналитические службы, которые не только отслеживают возникающие тренды в курсовых колебаниях ценных бумаг, но также разрабатывают стратегию и тактику своего воздействия на рынок. Банки нередко создают специальные объединения (явные и скрытые) - корнеры - для проведения мероприятий, направленных на организацию массовой скупки ценных бумаг, создание ажиотажного спроса, искусственное вздутие курса и последующую перепродажу с наибольшей прибылью.

Когда в последнее десятилетие масштабы таких операций банков стали приводить к массовым банкротствам пострадавших компаний, правительства ряда стран законодательно ввели государственный контроль над эмиссией ценных бумаг и операциями на фондовых биржах. Созданный нормативно-правовой фильтр существенно снизил возможности и опасность ажиотажного беспредела на рынке ценных бумаг.

Структура международного рынка ценных бумаг представлена в табл. 22.2.