Опубликован: 01.09.2008 | Доступ: свободный | Студентов: 4805 / 469 | Оценка: 4.45 / 4.09 | Длительность: 29:23:00
Специальности: Экономист
Лекция 5:

Доходность и риск

Аннотация: В данной лекции рассмотрены сущность и способы измерения доходности. Дано определение средней доходности, рассмотрена ожидаемая доходность основных финансовых инструментов. Дано определение риску и его видам, финансовому левериджу, модели оценки финансовых активов. Приведены примеры.
Ключевые слова: активы, стоимость, акция, web-форма, ПО, рыночная стоимость, дисконтные облигации, совместность, процентная ставка, k-позиция, доходность, операции, сравнительные оценки, корректность, доходность капитала, менеджеры, полная доходность капитала, собственный капитал, Директория, товар, вычет, прибыль, операционный, чистая прибыль, расходы, агент, анализ, Произведение, h-формула, финансовый менеджмент, полная доходность за период владения, hold, period, return, HPR, поток, текущая доходность, плата, факториал, Абсолютной величиной, процентили, результатив, эффективная сложная процентная ставка, реинвестирование, краткосрочные финансовые операции, ставка простых процентов, параметр, значение, умножение, деление, длительность операции, полезность, финансовые инструменты, учетная ставка, процент, let-выражение, банковский учет, денежные потоки, INTO-переменные, эквивалентность, сила роста, непрерывная процентная ставка, менеджер, средняя доходность, портфель инвестиций, среднеарифметическая взвешенная, деятельность, портфель, равенство, параграф, торговля, вес, средняя величина, среднегеометрическая, вычисление, причинность, среднее значение, вывод, доказательство, графика, средняя за ряд периодов доходности, внутренняя норма доходности, IRR, доходность к погашению, yield, maturity, эффективная процентная ставка, дисконтирование, функция, процессор, MS Excel, Приведенная стоимость, точность, эффективное управление, предсказуемость, купонная доходность, числитель, перечисление, Дополнение, персональный компьютер, компьютер, права, call, конвертируемость, обыкновенная акция, A/PC, конверсия, финансовый анализ, облигации с нулевым купоном, бессрочные облигации, рента, консоль, привилегированные акции, обыкновенные акции, модель постоянного роста, модель Гордона, риск, вероятность, величина риска, Исход, ущерб, рыночная капитализация, инвестиционный проект, критерий отбора, истина, оценка риска, терминал, математическим ожиданием, валютный риск, группа, общий риск, финансовый леверидж, портфелем инвестиций, рыночный риск, диверсификация риска, несистематический или диверсифицируемый риск, систематический (недиверсифицируемый) риск, финансовые рынки, систематический, деловая активность, индикатор, репрезентативность, среднея акция, минимизация, коэффициент корреляции, средняя акция, связь, статистика, значение переменной, дисперсия, среднее квадратическое или стандартное отклонение, минимум, распределение вероятности, стандартное отклонение, ожидаемое значение, Гистограмма, доходность конкретного финансового рынка в целом, свободными членами, коэффициент регрессии, погрешность, линейная форма, метода наименьших квадратов, система линейных уравнений, пункт, аппроксимация, линейная функция, Абсциссой, реакция, коэффициенты, модели оценки финансовых активов, capital, asset, v-model, CAPM, RISC, free, премией за риск, транзакционная, доступ, ресурс, инфраструктура, безрисковая процентная ставка, предел, NPV, норма, линия рынка ценных бумаг, security, e-marketing, Line, SML, открытая система, предпринимательский, финансовый риск, общая сумма процентов за кредит, операционная прибыль, кредит, заемный капитал, налоговым щитом, окрестность, кредиторы, остаточная стоимость, акционеры, комбинированный леверидж, комбинированным левериджем, отношение

5.1 Сущность и способы измерения доходности

Для достижения своей основной цели – максимизации благосостояния собственников –предприятие должно постоянно обеспечивать вложение имеющихся капиталов в активы, приносящие наибольший доход. В самом общем виде доход может быть определен как прирост благосостояния (богатства) собственников за определенный период времени.

Доход за период = Благосостояние на конец периода – Благосостояние на начало периода

Общая сумма дохода, полученная владельцем капитала, складывается из двух частей: текущего дохода и прироста капитала. Например, купив квартиру, можно сдавать ее внаем и получать доход в виде квартплаты. Можно жить в купленной квартире и через несколько лет обнаружить, что ее цена значительно выросла в сравнении с временем приобретения. В первом случае квартира будет приносить текущий доход, во втором – доход будет получен от прироста стоимости квартиры. Владелец квартиры, сдававший ее внаем, может через несколько лет продать ее и таким образом реализовать оба вида дохода – текущий и от прироста стоимости. Точно так же, покупая акцию, инвестор может рассчитывать на получение текущих доходов в форме периодической выплаты дивидендов. Однако, если через какое-то время рыночная цена купленной акции увеличится, то он станет еще богаче на величину прироста стоимости. Таким образом, общий доход от владения акцией будет равен сумме полученных по ней дивидендов и величине прироста ее рыночной стоимости. Аналогичным образом формируется доход владельца облигации. Если им приобретена купонная облигация, он будет получать текущий доход в форме периодических выплат по купонам. При покупке дисконтной облигации доход реализуется в виде разницы между ценами продажи и покупки. Эти два вида дохода (текущий и прирост стоимости капитала) могут быть реализованы совместно в случае, если за период владения купонной облигацией произойдет снижение процентной ставки. Купонные выплаты останутся неизменными, но рыночная цена облигации вырастет, поэтому наряду с текущим доходом ее владелец получит также доход от прироста стоимости облигации.

Очень важно понять, что с позиции финансов оба этих вида доходов равноценны для собственника и обязательно должны учитываться при выполнении расчетов. Часто понятие доходности привязывают к какому-нибудь активу, финансовой операции или предприятию. Например, можно говорить о доходности акции или рентабельности продаж. Такой подход оправдан для сравнительной оценки эффективности различных направлений вложения капитала: изделие А может обеспечивать больше прибыли, чем изделие Б, а инвестиции в финансовые активы могут оказаться еще более выгодными. При этом не следует забывать, что доход приносят не сами активы, а вложенный в них капитал. Поэтому более корректно говорить о доходности капитала, а не отдельных активов или операций. Капитал может одновременно быть вложен и в реальные и в финансовые активы, которые могут приносить как текущий доход, так и увеличиваться (или уменьшаться) в своей стоимости. Прибыльность отдельных операций будет отражать скорее эффективность работы менеджеров, ответственных за их осуществление – директора завода или биржевого брокера. Полная доходность относится ко всему вложенному капиталу, то есть она должна рассчитываться с позиции владельца этого капитала.

Капитализировав 1 тыс. рублей из общей стоимости своего имущества, собственник вправе надеяться на последующее увеличение своего совокупного благосостояния. Предположим, что 500 рублей из этой тысячи были инвестированы в собственный капитал торгового предприятия. Директор магазина, закупив на них товар, продал его за 750 рублей, то есть маржинальный доход составил 50% (250 / 500). После вычета основных коммерческих и управленческих расходов прибыль от реализации составила 100 рублей, то есть рентабельность продаж – 20% (100 / 500). Покрыв прочие операционные издержки и заплатив налог на прибыль (всего 50 рублей), директор отразил в отчетности чистую прибыль в сумме 50 рублей. 20 рублей из этой суммы были возвращены собственнику в форме дивидендов, а 30 рублей были реинвестированы в предприятие.

Второй половиной капитала (500 рублей) распоряжался брокер, который купил на эти деньги ценные бумаги. К концу года общий доход от владения этими бумагами (и текущий и прирост их стоимости) составил 500 рублей, то есть 100%. Из этой суммы брокером были удержаны комиссионные и прочие расходы, а также выплачены налоги всего в размере 300 рублей. То есть реальное увеличение богатства владельца капитала составило 200 рублей (500 – 300). Общая доходность всего вложенного капитала будет равна 25% ((20 + 30 + 200) / 1000). Как видно, эта величина отличается и от рентабельности продаж и от доходности ценных бумаг. Оценивая работу своих агентов (директора и брокера), собственник может заключить, что чистая рентабельность магазина составила 10% (50 / 500), а чистая доходность финансовых спекуляций – 40% (200 / 500). Но ни первая ни вторая цифры не отражают реальную совокупную доходность инвестированного им капитала. Она равна 25%. Именно на эту цифру он должен ориентироваться в своих планах на будущее.

Итак, говоря о доходности, следует подразумевать эффективность использования всего вложенного собственником капитала и учитывать все чистые доходы (в форме как текущих выплат, так и прироста стоимости капитала), полученные владельцем инвестированного капитала. Для анализа могут рассчитываться любые показатели рентабельности (прибыльности) активов, операций, проектов и т.п., но при этом необходимо помнить, что самым общим финансовым показателем является полная доходность вложенного капитала. Доходы собственнику приносят не сами активы или операции с ними, а вложенный в них капитал.

Доходность является производным показателем от общей суммы совокупного чистого дохода, произведенного капиталом за определенный период времени, и величины богатства собственника капитала на начало периода. Так как благосостояние на конец периода будет равно сумме его величины на начало периода плюс величина совокупного чистого дохода, полученного собственником за весь за период, формулу расчета доходности можно представить следующим образом:

Доходность=\frac{Благосостояние_1-Благосостояние_0}{Благосостояние_0}

где индексы _0 и _1 обозначают соответственно начало и конец периода времени.

Проблема точного измерения реальной стоимости всего имущества, принадлежащего инвестору, не имеет непосредственного отношения к финансовому менеджменту. Поэтому величина его благосостояния на начало периода принимается равной сумме вложенного им капитала. Формула определения полной доходности за период владения (holding period returnHPR) может быть представлена следующим образом:

r=\frac{CF+(I_1-I_0)}{I_0}=\frac{CF}{I_0}+\frac{I_1-I_0}{I_0}=r_C+r_I ( 5.1.1)

где CFпоток текущих доходов, полученных владельцем от вложенного капитала за период;

I_0 – первоначальная сумма вложенного капитала (инвестиции на начало периода);

I_1 – конечная (наращенная) сумма вложенного капитала (инвестиции на конец периода);

r_Cтекущая доходность;

r_Iдоходность прироста капитала (капитализированная доходность);

r – полная доходность.

Например, владелец квартиры стоимостью 15 тыс. долларов в начале года сдал ее в аренду и получил годовую плату от квартиросъемщика в сумме 1 тыс. долларов США. К концу года стоимость квартиры возросла и составила 17 тысяч долларов США. Полная доходность владения квартирой за год составит 20% (1 + (17 – 15) / 15), в том числе текущая доходность 6,67% (1 / 15), капитализированная доходность 13,33% (2 / 15). Точнее, следует говорить о доходности капитала, вложенного в покупку квартиры.

Как следует из формулы (5.1.1), на величину доходности оказывает влияние не только абсолютная сумма полученного дохода, но и величина инвестиций (I0). Иными словами одна и та же абсолютная сумма дохода 1000 рублей будет означать различный уровень доходности для капитала в 10 тысяч и 10 миллионов рублей. В первом случае доходность составит 10% (1 000 / 10 000), а во втором – 0,01% (1 000 / 10 000 000). Относительный показатель доходности элиминирует влияние масштабного фактора и более точно отражает реальную финансово-экономическую эффективность использования вложенных средств, чем абсолютная величина полученного дохода.

Анастасия Лебедева
Анастасия Лебедева

У меня высшее образование по "Гос и муниципальное управление" я прошла курс по "Основы финансового менеджмента" могу ли я оформиить удостоверение о повышении квалификации и что мне для этого будет нужно сделать?

Станислав Шуляк
Станислав Шуляк
Александр Качанов
Александр Качанов
Япония, Токио
Янош Орос
Янош Орос
Украина, Киев